华宝多策略平台宏观视野：美国财政部俨然影子央行谁在真正主导利率

华宝多策略平台来源：天成创亿配资官网网站：珺牛策略日期：2026-09-04 08:40:10 查看：50

　　美国财政部越来越偏向通过国库券融资，这使其角色日益接近发行货币的中央引号，也让整个政府部门的资产负债表对隔夜利率更加敏感。与此同时，市场稳定性以及股票和债券的实际回报面临更大风险。

　　2007年8月，时任品浩（Pimco）高管的Paul McCulley创造了“影子银行”一词，用来描述那些在银行体系之外创造信贷、且不直接受美联储监管的放贷机构。

　　如今，美联储面临一个更大的问题：财政部越来越像一家“影子央行”。实际上，该部正在发行越来越接近央行货币替代品的债券，同时还通过类似货币政策和金融稳定工具的操作（例如国债回购），逐步介入原本属于美联储的政策领域。而且这些行动不仅不在央行授权范围内，甚至可能压过央行本身。

　　财政部已经明确表示，希望限制长期债券发行规模的增加，让国库券更多承担融资需求的变化。目前国库券占美国未到期国债余额的22.7%，高于财政部非正式设定的20%上限。如果剔除美联储持有的国库券，这一比例更是达到24.1%。随着财政赤字扩大，占比预计还会继续上升。

　　从财政部自身角度看，增加国库券发行有诸多好处。

　　可以吸引大量偏好低久期资产的资金；短债收益率通常低于长债；

　　相比长期债券，国库券对银行存款的资金分流较少，而银行存款流动性更高，更有助于支持风险资产和经济支出。

　　增发短债可以避免公开实施金融抑制，尽管财政部扩大国债回购本身已经明显朝这一方向迈进。

　　但从其他市场参与者的角度看，这种做法并不理想。财政部若越来越像一家平行央行，可能加剧金融不稳定，因为这会削弱美联储独立性，并让整个政府的资产负债表高度暴露于政策利率变化。

　　政府天然具有通胀倾向，因为借钱刺激经济、争取选民支持的诱惑始终存在。现代央行制度的核心逻辑之一就是通过约束货币供应来控制通胀。

　　然而，如果越来越多类似央行货币的负债进入体系，从结构上看会增加流动性供给，并带来通胀压力。同时，美联储若试图收紧政策，就更容易触碰财政部利益，从而限制其政策空间。

　　按照Perry Mehrling提出的货币层级理论，货币与信贷之间最根本的区别在于，货币可以用于最终结算，而信贷只是延后结算。位于这一层级最顶端的是央行货币，也就是美联储准备金。其下是银行存款，再往下则是回购协议、货币市场基金份额等“影子货币”。每一层较低级别的货币，最终都需要由更高层级的货币来完成清算和兑现。